摩根士丹利今天发表报告指出搜狐一季度收入高于预期，并且得益于谷歌退出中国，其付费搜索收入同比增长高达80%。分析师认为《鹿鼎记》推出、中国广告业务复苏都将有利于搜狐股价上升，因而该股未来将有较大的上涨空间。收入超出预期：一季度销售额为1.295亿美元，同比增长12%，比预期上限高出1%。按非美国通用会计准则计算，全面摊薄每股盈利为0.86美元，比我们的预期高出3%。
利好因素：1）网络游戏销售同比增长17%，总的最高同时在线玩家人数(PCU)同比上升7%，环比上升5%，首次超过100万；2）付费搜索收入同比增加80%，占总广告销售额的7%，高于去年同期的4%，部分原因是由于谷歌“半退出”中国；3）搜狐预计2010年二季度品牌广告销售额环比增长约29-34%。
利空因素：1）无线增值业务销售环比下降15%，同比下降1%，占总销售额的10%。销售下降是由于为了净化移动互联网，营运商暂停WAP收费业务；2）海外网络游戏授权销售环比下降10%，原因是竞争更加激烈。
我们认为搜狐股价被低估：我们按折现现金流（DCF）计算搜狐股票的合理价格为77.3美元，预示有50%的上升空间。我们认为：1）《鹿鼎记》可能成为一个新的重磅游戏，但是目前该游戏对收入的贡献并未计算在价格内。不计《鹿鼎记》，我们对畅游（搜狐控股66%）按折现现金流计算的合理价格基本符合该股目前的股价；2）搜狐目前股价显示，不算畅游的价值，其在线广告业务的价格仅为我们预期2010年收入的十倍，仅为新浪的40-60%；3）2010年一季度，搜狐持有的现金净值占其市值约30%,比其他互联网竞争对手都要高；4）我们认为搜狐是中国广告业务复苏的主要受益者。我们预计其网络广告销售额在这两年将同比增长20-25%。
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